因为我有75%的资金都是通过QDII基金投资于海外股市，在地缘冲突日益严重的当下，我在想这些资金可能面临最严重的风险有哪些。近几年最大的国际事件就是“俄乌冲突”，俄罗斯作为金融弱势一方所受到的制裁和现状可以作为重要参考。但我并没有俄罗斯朋友，于是我通过网络检索了一下“俄乌冲突”期间，俄罗斯个人投资者（散户）遭受的损失有多严重。

我主要想了解的是以下两种情况的投资者在冲突发生后的情况：

1. 个人投资者在俄罗斯交易所买入的那些跟踪美国、欧洲相关指数的ETF，也就是类似我们国内的QDII基金；
2. 个人投资者在美国、欧洲开设的证券账户，也就是类似我们去境外开设证券账户。

这里无论上述哪种投资方式，都只考虑购买的是美国、欧洲的指数、股票，不考虑购买俄罗斯股票的情况，因为后者已经毫无疑问的遭受了巨大损失，甚至被以极低的价格强制平仓！

现在AI已经很方便了，相比直接去搜索，我决定先让AI来帮我整理一遍信息，为了避免单个AI返回的信息有误，我分别使用了4个AI问几乎相同的问题，国内外各两款，分别是“元宝（DeepSeek）、豆包、ChatGPT、Gemini”。

通过4个AI得到的回复基本都是俄罗斯以上两种情况的个人投资者，均遭到了欧美的交易暂停和冻结。

虽然4个AI都给出了几乎相同的结论，我还是担心会不会是AI的“顺从性幻觉”，于是我让4个AI都尽力给出较权威的新闻来源或搜索关键字，我想自己看看信源。最终发现事实的确如此，俄罗斯个人投资者无论是在俄罗斯交易所买入跟踪欧美的ETF，还是自己在欧美开设的证券账户，均遭到不同程度的损失（具体的信源我会附在文章末尾）。

跨境ETF

俄罗斯没有像我们这样有一个“QDII”的专属名词，对于在俄罗斯境内发行的ETF，但跟踪标的是境外指数的，我们就叫它“跨境ETF”吧。

要知道这些ETF是怎么被冻结的，就要先了解它们的运作模式。在俄罗斯，这类ETF的运作模式大概如下：

1. 境内基金公司发行一只跟踪境外指数的ETF，比如跟踪“标普500”指数；
2. 投资人买入ETF时，资金最终将通过“俄罗斯国家结算存管机构（NSD）”，NSD再通过其他境外的国际清算托管机构，在境外购买对应的股票；
3. 核心：ETF对应的股票是在境外的清算托管机构中的，基金公司或者说投资人拿到的并非是实际的股票，而是一种类似“存托凭证”的东西，叫“受益凭证”，代表基金公司在这个清算托管机构持有多少股票；
4. 基金公司根据投资人买入的金额，对投资人呈现对应的份额。

看完上面的运作模式，就会发现一些关键点。首先，ETF购买境外股票时，需要通过NSD；其次，钱给出去了，拿到手的并不是实际的股票，而是“受益凭证”，也就是“货”还在境外别人手里。

现在欧美对俄罗斯的制裁就包括了NSD，禁止自家清算托管机构和NSD交易，并冻结了清算托管机构中的NSD账户。

对于ETF和投资人来说，因为“钱、货”都是在境外的，自己手上的是一张“受益凭证”，对方现在不和自己沟通了，那对应到实际结果就是无论是买入、卖出、赎回，都没法操作了。

理论上，ETF的价值还在，也就是“钱、货”都在境外账上，只是交易通道被关闭；但实际上，它现在只是一串数字，而什么时候能够“解冻”变回之前的价值，谁都不知道。

境外个人证券账户

那如果我不在俄罗斯境内投资跨境ETF，我直接在境外开设证券账户呢？其实也会受影响。

制裁对于俄罗斯个人投资者境外证券账户的影响，主要来自三方面：

1. 银行通道被切断；
2. 欧盟对“欧元计价证券”的限制；
3. 券商等机构的“过度合规”。

关于第一条“银行通道被切断”，这是有官方政策文件具体条款指导的制裁，其实就是类似上一节提到的针对NSD那样类似的做法，制裁名单中包含了大量的俄罗斯银行机构，这导致了个人投资者即使在境外开设了证券账户，也无法“出入金”。

那么，假设我是一名俄罗斯公民，我通过一些途径在境外开设了银行账户和证券账户，同时不使用“卢布”，而使用不经过NSD等受制裁机构的“美元、欧元”，这样能避免“禁止出入金、暂停交易、账户冻结”等问题吗？

答案是并不能完全避免，核心在于国籍风险。首先第二点有提到，欧盟的法规禁止向俄罗斯籍人士出售欧元计价的可转让证券，即使是在美国的券商，如果该券商也代销欧洲证券或需要进行欧元清算，也会受到此限制的影响。

而且法规还规定了俄罗斯籍人士在欧洲每家机构的存款上限为10万欧元，这也限制了大额交易的可能性。

虽然美国官方并未对在美开设账户的俄罗斯个人投资者有明文的限制规定，但券商仍然会基于KYC（Know Your Customer;了解你的客户）和AML（Anti-Money Laundering;反洗钱）审查对俄罗斯籍的账户“去风险化”，也可以理解为第三点提到的“过度合规”。

具体到不同的券商，规定各有不同，我找了几个案例：

• 盈透证券：不再接收卢布，纽约证券交易所和纳斯达克暂停向位于俄罗斯的个人提供市场数据服务。
• 盛宝银行：要求其在俄罗斯和白俄罗斯的客户在2022年6月6日之前平仓并提取资金。
• 嘉信理财：对居住在俄罗斯的客户所属的账户设置了“仅限平仓”的限制。这些账户将仅限于平仓现有头寸，账户持有人将不被允许开立任何新头寸或向这些账户存入新资金。

再退一步讲，即使通过选择制裁力度较小的券商等方式绕过了这些制裁，一名生活在俄罗斯并使用卢布消费的居民，在境外持有的大量其他货币无法兑换成卢布，那这些境外货币对他来说也只是一串数字，对生活改善并没有实际价值，除非他通过一些非法手段兑换为卢布，但那又是一道额外的风险。

综上所述，虽然美国、欧洲对俄罗斯个人投资者没有太多的明文规定和限制，但对俄罗斯相关机构的制裁导致的溢出效应会极大的影响到个人投资者，而境外券商和银行的过度合规，也会让个人投资者的境外账户不再安全。

在这种金融战升级到可以称之为“金融核弹级”的情况下，如果个人投资者人在境内，但将自己的资金大量投资于境外冲突国家，无异于火中取栗，极其危险！

想法

在现代金融体系诞生至今的五十余年里，针对G20成员国级别的国家实施全面金融制裁的案例，仅此一例，可以说是史无前例。如果乐观的看，人这一辈子也难以遇到一次这样级别的事件，大可放心；但如果悲观的理解，这或许是开了个坏头，未来类似事件会越来越多也说不准。

从风险、成本与可行性角度来看，中美之间爆发类似俄罗斯那样的“金融核弹级”的全面金融战可能性极低。

相比俄罗斯，中国在全球经济中的体量更大，与世界经济的融合度也更深。无论是贸易依存度、外汇储备结构，还是金融体系的互联程度与替代机制，中国都显著优于俄罗斯。

在当今全球经济格局中，可以说中国不仅对美国，对全球许多国家来说，经济上都是“你中有我，我中有你”的程度，如果针对中国实施高烈度的金融战，最终只会“杀敌八百，自损一千”。

虽然高烈度的金融战可能性较低，但理论上，仅针对QDII基金和个人投资者的境外证券账户进行限制，是一种既能控制冲突烈度，又能实施精准打击的可行策略。但就像前文提到的，经济体系彼此交融，同样也有大量境外投资人及其资金也在中国市场，这本身就是一种现成的制约手段。

也许你认为我过分夸大和乐观，但没关系，每个人都有自己的观点，这篇文章的核心也不是最后这几段，而是前面关于俄罗斯的相关内容，只要本文某些内容对你有用，那就是好的。

相关信源

官方

欧盟理事会 – 2014年3月17日第269/2014号条例：https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2014/269/oj/eng
概要：第二条，规定了对附件I清单上实体的资产冻结和禁止提供资金/经济资源

欧盟理事会 – 2014年7月31日第833/2014号条例：https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2014/833/oj/eng
欧盟理事会 – 2022年2月25日第2022/328号条例，对第833/2014号条例进行了修订：https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2022/328/oj/eng
概要：禁止向任何俄罗斯国民或居住在俄罗斯的自然人，或在俄罗斯设立的任何法人、实体或机构，出售2022年4月12日之后发行的以欧元计价的可转让证券，或提供此类证券敞口的集体投资计划的份额。

欧盟理事会 – 理事会实施条例 (EU) 2022/878：https://eur-lex.europa.eu/eli/reg_impl/2022/878/oj
概要：该法规实施了 Regulation (EU) No 269/2014（关于限制措施的条例），并将 NSD（名称为 NKO AO National Settlement Depository）添加到该条例附件 I 的受限制实体清单中

美国财政部 – 随着俄罗斯完成向全面战时经济的过渡，美国财政部对基础金融基础设施和获得第三国支持的渠道展开全面打击：https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy2404
概要：根据第 14024 号行政命令，MOEX、NCC、NSD、Sogaz 和 RNRC 因在俄罗斯联邦经济的金融服务领域运营或曾经运营而被列入制裁名单。

OFAC（美国财政部下属外国资产控制办公室）FAQ / 指南：https://ofac.treasury.gov/faqs/1197
概要：回答了关于NSD的一些问题

美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）《特别指定国民与被封锁人员名单》（SDN List）条目：俄罗斯国家结算存管机构（NSD）：https://sanctionssearch.ofac.treas.gov/Details.aspx?id=37638
概要：NSD进入了制裁名单

美国总统行政命令 – 2021年4月15日第14024号行政命令：https://www.federalregister.gov/documents/2021/04/19/2021-08098/blocking-property-with-respect-to-specified-harmful-foreign-activities-of-the-government-of-the
美国总统行政命令 – 2023年12月22日第 14114 号行政命令，对14024号行政命令进行了修订：https://www.federalregister.gov/documents/2023/12/26/2023-28662/taking-additional-steps-with-respect-to-the-russian-federations-harmful-activities
概要：授权美国财政部对那些被认定为直接或间接参与、资助、协助或支持俄罗斯政府从事有害对外活动的个人或实体实施制裁。

美国财政部 – 盈透证券有限责任公司因涉嫌违反多项制裁条例，与美国财政部外国资产控制办公室 (OFAC) 达成和解，支付 11,832,136 美元罚款：https://ofac.treasury.gov/media/934501/
概要：因盈透证券处理了客户资金向被冻结的俄罗斯银行的转账等违规操作而被罚款。

媒体&券商

路透社 – 俄罗斯经纪商推出冻结资产互换计划：https://www.reuters.com/business/finance/russian-brokers-launch-frozen-asset-swap-scheme-2024-03-25/
概要：俄罗斯经纪商周一推出了一项互换计划，该计划可能允许俄罗斯散户投资者将其冻结的外国证券出售给在俄罗斯拥有滞留资产的非居民投资者。

在欧洲被冻结的 120 亿俄罗斯资金属于小投资者，他们无法取回：https://www.eunews.it/en/2025/10/28/12-billion-of-russian-funds-frozen-in-europe-belong-to-small-investors-who-cannot-get-them-back/
概要：据俄罗斯消息人士称，约有 650 亿与俄罗斯中央银行无关，其中 120 亿属于俄罗斯公民。

路透社 – 盛宝银行因制裁终止与俄罗斯和白俄罗斯客户的业务往来：https://www.reuters.com/world/europe/saxo-bank-terminates-russian-belarussian-clients-following-sanctions-2022-04-09/
Finance Magnates – 报道称，盛宝银行将停止向俄罗斯和白俄罗斯客户提供服务：https://www.financemagnates.com/forex/brokers/saxo-bank-to-stop-providing-services-to-russian-and-belarusian-clients-report-says/
概要：要求其在俄罗斯和白俄罗斯的客户在2022年6月6日之前平仓并提取资金

盈透证券 – 乌克兰/俄罗斯证券常见问题解答：https://www.ibkrguides.com/kb/en-us/article-4588.htm
概要：不再接收卢布、无法在莫斯科证券交易所（MOEX）进行交易、纽约证券交易所和纳斯达克已暂停向位于俄罗斯的个人和实体提供市场数据服务，等等……

嘉信理财 – 关于针对俄罗斯和白俄罗斯的制裁可能会如何影响您的帐户的重要信息：https://www.schwab.com/resource/Russian-Sanctions
概要：对居住在俄罗斯的客户所属的账户设置了“仅限平仓”的限制。这些账户将仅限于平仓现有头寸，账户持有人将不被允许开立任何新头寸或向这些账户存入新资金。

eToro 强制清算客户持有的 Magnit 股票：https://en.wikipedia.org/wiki/EToro
概要：2022 年 3 月 2 日，eToro 强制清算了客户持有的 Magnit 股票，并以每股 0.01 美元的价格补偿客户。在 2022 年 2 月“俄乌冲突”之前，Magnit 股票的估值为每股 14.20 美元。

社群

reddit – 战前许多俄罗斯人购买了欧盟/美国的股票，战后他们的投资发生了什么变化？：https://www.reddit.com/r/AskARussian/comments/1ll2a5h/many_russian_bought_euamerican_stocks_before_the/
概要：一些俄罗斯个人投资者在交流自己的遭遇。